证券市场周刊

2025年44期

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《证券市场周刊》由中国证券市场研究设计中心（联办）主办。见证中国证券市场风雨行程，推进中国证券市场规范发展。秉承“眼光即... 展开

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商业财经

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调整反而是布局良机 在经历了月线六连阳后，市场在11月有所调整。截至11月28日，11月上证指数下跌约2%，市场处于3800点上方。市场有涨有跌本就再正常不过，但由于刚刚经历了六个月的持续上涨，面对短期的调整投资者仍有一些不适应，本轮牛市结束了？还是稍作休息...

图说 2025年以来，出口累计增速的稳定表现，很大程度源于机电产品的强劲支撑。前三季度，机电产品对出口贡献5.1个百分点，而“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）产品贡献2.5个百分点，“新三样”对出口的贡献是机电产品贡献的一半。尽管“新三样...
速读 美国将部分对华关税豁免期延长当地时间11月26日，美国贸易代表办公室宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。现有豁免条款原定于2025年的11月29日到期。11月24日晚...
数说 2000亿元临近年底，基金加大了分红力度，年内分红已突破2000亿元，其中权益类基金分红金额近500亿元，远超2024年全年分红总额。从基金分红情况看，不仅头部宽基ETF大额分红，红利主题基金高频派息，成长风格主动权益类基金也罕见分红。 ...
迎接“十五五” 投资新时代人均GDP达到中等发达国家水平的内涵 党的二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“《建议》”），明确了“十五五”时期经济社会发展的指导方针和主要目标。人民出版社还出版了《建议》辅导读本（下称“辅导读本”和《建议》学习辅导百问...
美元流动性的波动或将延续 2013年9月，美联储推出隔夜逆回购协议（ONRRP），至此美国形成了以两个存款便利工具组成的准备金充裕时期利率走廊。超额准备金利率（IOER）是美联储回收流动性的最高利率水平，ONRRP则是美联储回收流动性的最低利率水平。2021年7月2...

汇金系整合落子证券业并购潮起 在注册制深化、金融对外开放提速、传统业务盈利承压的多重背景下，并购重组已成为券商快速补充资本实力、优化业务结构、提升国际竞争力的必然选择。又一艘总资产规模突破万亿元的“航母级券商”即将启航。 11月19日晚间，中金公司（601995.SH...

估值与成长的博弈　美股AI泡沫会破裂吗？ “如果标普500指数突破8000点，AI将是最核心的引擎。”摩根大通发布的2026年展望报告，为持续发酵的美股AI行情再添一把火。就在市场为这一激进预测争论不休时，东吴证券发布的宏观研报却提示：“K型分化下的估值溢价，需警惕阶段性回调风险。...

业绩大幅回暖　创新药上游拐点已至 年初以来，创新药产业链上游的科研服务板块股价多实现大幅增长，其中，2025年1月1日以来，A股的皓元医药（688131.SH）、禾信仪器（688622.SH）涨幅均在100%以上，百普赛斯（301080.SZ）、南模生物（688265.SH...
半导体材料维系高景气，光刻胶国产化迈入快车道 A股光刻胶领域核心上市公司上海新阳（300236.SZ）、晶瑞电材（300655.SZ）、彤程新材（603650.SH）、南大光电（300346.SZ）已陆续披露2025年三季报，四家公司均达成营业收入与归母净利润双增长的亮眼业绩。报告期...
供需紧平衡　钾肥个股业绩高增长 不少钾肥上市公司在不久前披露的三季报展现出了高增长。2025年前三季度，亚钾国际（000893.SZ）实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。其中三季度实现营业收入13.45亿...
开店模式迎新军　咖啡赛道角逐或加剧 随着星巴克宣布将中国业务控股权出售给中国另类资产管理公司博裕投资，以外资为主导的星巴克中国业务有望迎来更懂中国市场的本土管理层。转让的同时，双方确立的一个目标是将星巴克目前约8000家的门店数量扩张至2万家。星巴克在中国最主要的对手是瑞幸...
周期反转　特种集成电路大厂动作频频 近期，特种集成电路公司复旦微电（688385.SH）和紫光国微（002049.SZ）均迎来新动作。以上海国资为背景的国盛投资入主复旦微电第一大股东，而紫光国微2025年股票期权激励计划首次授予登记完成，业绩考核以2024年为基数，该公司20...
布局多金属引重估，这家铜锂龙头较年内低点涨181% 2025年以来，全球资源品市场迎来久违的景气周期，战略小金属、贵金属、化工原料等细分领域价格轮番上涨，带动 A 股资源板块成为资本市场最热门的赛道之一。截至11月20日，核心指数矿业ETF（159690）年内涨幅达85.94%，矿业ETF...
蔚小理亮三季报　造车新势力吹响盈利冲锋号 又一家造车新势力实现了盈利，而且是最快实现季度盈利的新势力车企。随着小米集团（01810.HK）公布2025年三季报，公司新能源汽车业务首次实现盈利。从首车交付到盈利仅用6个季度，在实现盈利的速度上，小米集团超过了理想汽车（02015.HK...
高端覆铜板需求火热　生益科技、南亚新材业绩与股价齐飞 日前，南亚新材（688519.SH）向投资者表示，2025年该公司高速产品营收较上一年有望翻番；生益科技（600183.SH）则表示，前三季度该公司高附加值产品占比提升。两家公司的股价于2025年10月创历史新高，截至11月26日收盘，生益...
半年流水大增12倍　AI漫剧能否成为新风口？ 市场震荡期，恰是捕捉结构性风口的黄金窗口。眼下，AI漫剧这个融合工业化效率与创造性表达的新物种，正以摧枯拉朽之势成为内容产业极具潜力的全新爆点。其强势的创收表现、低成本与高毛利双驱动，以及看得见的蓝海特征，所有迹象都表明，AI漫剧正处于全面...

发行规模增逾3倍，公募量化指增赛道井喷 11月中，上证指数突破4000点之后，A股有所震荡。尽管叠加季节性因素，不少资金选择“落袋为安”，或者保持观望，但亦有不少资金相信未来值得期待，从基金发行数据中即可见端倪。东方财富Choice数据显示，截至11月24日，11月权益类基金（...

12月行情如何演绎 核心还是AI主持人：本周热点轮动较快，目前看，泛舟上周说的三条线，也就进口替代叠加军工和部分消费还在线。国产AI反而震荡加剧。泛舟：倒也不是国产AI震荡加剧，光模块难道不属于国产AI？还有其它AI硬件及软件类，该涨还是涨。只能说，千问及灵光...

12月权重股有望发力拉高指数 最近，全球股市跌宕起伏，由单边上涨格局转向高位震荡，是各国央行货币政策摇摆和AI牛市泡沫辩论的结果未明。乐观来看，沪综后市大概率重复2020年10月的走势，权重股发力护盘的概率急增。牛市引擎并未彻底熄火StockQ数据显示，截至11月26日...
银行、保险引领大金融板块　投资者岁末宜借路ETF布局 近期市场进入震荡中，高股息板块卷土重来，银行股再度展开行情，这也让资金进行了高低切，对应着保险板块也有一定表现机会。银行业：聚焦红利与复苏双主线具备配置价值四季度以来，银行股在充分调整后再次上涨，国有行指数率先再创新高，或反映配置盘持续加...
市场仍存在结构性机会 近一段时间以来，市场主要股指多呈现回调态势。其中科创 50、创业板指、中证 500 指数等跌幅相对较大。从数据来看，11月市场的流动性环比减弱，投资者情绪也有所回落。而前期市场的核心主线科技板块，估值处于历史较高水平，也引发市场再平衡，市场...

存款非银化或提升银行流动性管理诉求 截至10月末，全国性国有大行存贷增速差为-1.31%，较9月末降幅缩窄0.33个百分点，其中，国有四大行存贷增速差环比缩窄0.02个百分点至-2.1%；中小银行存贷增速差延续回升，10月末录得3.74%，环比上升0.08个百分点。中小银行存...
结构调优成银行价值重估突破口 2025年以来，银行板块整体表现弱于2024年同期，阶段性行情显著，资金面仍为主要催化因素，驱动银行红利价值加速兑现。截至2025年11月14日，银行板块年初至今累计上涨10.8%，跑输沪深300指数6.81个百分点，在31个申万一级行业中...
基本面预期改善支撑银行股上行 2025年，国有四大行中期分红进度早于2024年，股权登记日在12月中旬，相较于2024年股权登记期集中在2025年1月上旬明显提前。因此，银行中期分红抢筹行情也有所提前，10月中旬以来，国有大行涨幅已与2024年12月相近，但两者启动的时...
铁路债务融资成本持续下降未来融资模式可进一步优化 中国推进利率市场化改革三十余年来，已基本完善了市场化的利率形成、调控和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，目前基本实现政策利率有效传导，市场利率不断走低，实体经济融资成本得到显著降低。随着利率市场化改革的推进，持续深化面临诸多挑战，如信...

股权融资回暖券商投行收入触底回升 Wind数据显示，2025年前三季度，证券市场股权融资规模为8962.98亿元，同比增长3.39倍，主要因为IPO规模回暖与再融资规模大幅提升。其中，IPO募集资金为773.02亿元，同比增长61.49%；再融资规模为8189.96亿元，同...

知识的泛化 兰迪·胡特尔·爱泼斯坦的《激素小史》，读来饶有趣味，最近又重新读了一遍，愈发觉得耐人寻味。现在我们已经知道，所谓激素（也常常被音译为“荷尔蒙”），是内分泌系统的重要组成部分，是由各种内分泌腺体或专门的内分泌细胞合成和分...

人力资源行业的四点商业优势 在中国资本市场，人力资源行业无疑是一个非常小众的行业。但是，仔细分析这个行业，会发现其中蕴含着不错的商业格局，其中的优质企业比较容易在行业内获得较强的竞争优势。而且，随着中国经济的发展，这种竞争优势也比较容易在相当长的时间里维持下去。简单...
科创企业融资新模式 “十五五”规划建议稿将“建设现代化产业体系”与“加快高水平科技自立自强”置于前所未有的核心位置，系统性地部署了从优化提升传统产业到培育壮大新兴产业，再到前瞻布局未来产业的“三步走”战略。集成电路、工业母机、基础软件等关键核心技术被列为必须取...
腾讯控股三季度稳健前行 看过腾讯控股三季报和业绩电话会议纪要，公司业绩一如既往的稳健。第三季度，营收1929亿元，同比增长15%。毛利润1088亿元，同比增长22%。经营盈利636亿元，同比增长19%。非国际净利润为706亿元，同比增长18%。一个五万亿元市值...
从两组数据看美团更具竞争优势 外卖大战纷争已有半年多了，今天，我们用两组核心数据来推演一下外卖大战可能的进程。第一组数据来自2021年美团年报。这是美团至今为止最后一年详细披露餐饮外卖业务，这些数据对我们今天理解外卖这个生意、理解外卖大战非常有参考价值。 2021年...
浮存金的两种范式：安达保险VS伯克希尔 伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）作为投资帝国的代名词，其保险业务早已超越传统范畴，成为价值投资的典范。而安达保险（Chubb Limited），作为全球财产与意外险领域的领军者，却以专注的姿态，悄然构建起另...